2026年以来✿★ღ，中国铝加工业从“淡季不淡”到“几乎零库存”✿★ღ，呈现出持续的订单井喷✿★ღ、供不应求的产业图景✿★ღ。

　　今年以来✿★ღ，中国铝产业链持续维持高景气度✿★ღ。据此前央视财经报道✿★ღ，从铝板带箔到铝线材✿★ღ、管材✿★ღ，下游企业普遍反映订单饱满✿★ღ，生产线满负荷运转✿★ღ。

　　行业产销两旺✿★ღ，在海关出口数据上得到印证✿★ღ。2026年上半年凯发k8国际✿★ღ，中国未锻轧铝及铝材累计出口339.6万吨✿★ღ，同比增长16.3%✿★ღ。其中✿★ღ，6月单月出口71.09万吨✿★ღ，同比暴增45.46%✿★ღ，单月出口量首次突破70万吨大关✿★ღ，刷新历史最高纪录✿★ღ。

　　加剧这股景气浪潮✿★ღ，最直接的导火索源于数千公里外的中东✿★ღ。2月底开始✿★ღ，一场骤然升级的地缘冲突✿★ღ，意外扰动了全球铝业供应格局✿★ღ。

　　3月底✿★ღ，全球最大铝生产商之一——阿联酋环球铝业（EGA）位于阿布扎比的塔维拉生产基地遭受严重损毁✿★ღ。该基地是EGA核心资产✿★ღ，2025年原铝产量高达160万吨✿★ღ。与此同时✿★ღ，巴林铝业设施也遭袭受损✿★ღ。更早之前✿★ღ，卡塔尔铝业因天然气供应问题于3月初被迫减产✿★ღ。

　　多重打击之下✿★ღ，中东地区短时间内受影响的电解铝产能合计超过220万吨/年✿★ღ，约占该地区总产能的三分之一✿★ღ，相当于全球供应量的约3%✿★ღ。

　　这一“黑天鹅”事件对全球铝供应链的冲击主要源于两个方面✿★ღ。一是生产端直接“物理性”中断✿★ღ，且铝厂修复周期漫长✿★ღ，全面恢复可能长达一年✿★ღ。二是物流与原料供应链持续梗阻✿★ღ。霍尔木兹海峡在美伊冲突发生后的大多数时间里被严密封锁✿★ღ，而中东铝厂生产所需大量氧化铝依赖进口✿★ღ，物流受阻也加剧了生产困境✿★ღ。

　　中东一直是欧盟✿★ღ、日韩等海外市场重要的铝材供应方✿★ღ。当传统供应源因不可抗力中断时✿★ღ，这些海外厂商不得不紧急寻找替代供应商✿★ღ。而拥有完整产业链✿★ღ、庞大产能和稳定交付能力的中国铝加工行业✿★ღ，自然成为首选✿★ღ。

　　转移订单涌入✿★ღ，直接拉动了国内铝板带箔✿★ღ、工业型材等高附加值产品出口✿★ღ，这正是加剧产业爆单的核心原因之一✿★ღ。

　　在市值观察看来✿★ღ，中东冲突引发的爆单景象✿★ღ，只是揭开了全球铝供应链脆弱平衡的序幕✿★ღ，背后是供需两端已发生了长期结构性的范式转变✿★ღ。

　　当前凯发k8国际✿★ღ，全球铝的供应正变得前所未有的“刚性”✿★ღ。中国作为全球最大的电解铝生产国河村彩✿★ღ，占比高达六成✿★ღ，但产能已牢牢锁定在约4500万吨/年的政策红线之内✿★ღ。

　　截至2026年7月末✿★ღ，国内电解铝建成产能约4575万吨✿★ღ，运行产能已达4548.1万吨✿★ღ，开工率98.03%✿★ღ，顶到了合规产能天花板✿★ღ，没有了新增空间✿★ღ。这意味着✿★ღ，中国已无法像过去那样通过快速扩产来平抑全球市场波动✿★ღ。

　　当前凯发k8国际✿★ღ，全球新增产能希望主要寄托在印尼✿★ღ。据规划✿★ღ，印尼在2026-2027年间计划新增产能超过200万吨✿★ღ。然而✿★ღ，这一扩张蓝图正面临两大现实瓶颈✿★ღ。

　　首先✿★ღ，电解铝是名副其实的“电老虎”✿★ღ，生产一吨铝需要消耗约1.35万度电✿★ღ。据测算✿★ღ，若印尼总规划的1123万吨产能全部落地✿★ღ，年电力需求将高达151.6亿度✿★ღ，相当于其2024年全国总发电量的44%✿★ღ，这几乎是无法完成的任务✿★ღ。

　　其次凯发k8国际✿★ღ，先建电解铝产能需配套港口码头✿★ღ、道路等基础设施✿★ღ，而印尼基建能力较差✿★ღ，项目建设周期漫长且充满不确定性✿★ღ。

　　在供给受限的同时✿★ღ，铝需求结构正在发生变化✿★ღ，维持3%至5%的较高增长成为大概率事件（不发生全球经济衰退的情形下）✿★ღ。

　　过去最大的拖累项——建筑地产用铝占比已从高峰期的超30%下降至23.7%左右✿★ღ，影响力式微✿★ღ。取而代之的是以新能源汽车✿★ღ、绿色电力为代表的新动能✿★ღ。

　　新能源汽车做好轻量化已是重要趋势✿★ღ。一辆纯电动汽车的平均用铝量已达240公斤✿★ღ，是传统燃油车的两倍以上✿★ღ，高端车型的用铝量甚至突破500公斤✿★ღ。预计2026年✿★ღ，仅中国汽车领域的用铝量就将高达800万吨✿★ღ，同比提升超过两成✿★ღ。

　　由于铜价在过去一年内飙涨超四成✿★ღ，且多次刷新历史新高河村彩✿★ღ，铜铝比已近四倍历史极值✿★ღ，成本压力迫使下游企业在新建特高压输电线路✿★ღ、变压器✿★ღ、充电桩及部分家电中✿★ღ，加速采用更具性价比的铝合金作为替代材料✿★ღ。

　　除此之外✿★ღ，光伏与储能对于铝的需求拉动不应被忽视✿★ღ。一般而言✿★ღ，每GW装机消耗铝材达1.2万吨✿★ღ，用于组件边框和支架✿★ღ。2026年由于光伏需求相对萎靡✿★ღ，用铝量有所下滑✿★ღ，但储能高景气度很高✿★ღ，能够弥补甚至超过前者的缺口✿★ღ。

　　可见✿★ღ，当供给增长被政策红线牢牢锁死✿★ღ，而需求却能够在新能源汽车✿★ღ、电力等领域的新增需求带动下保持韧性✿★ღ，那么本轮铝周期的底层逻辑已发生根本改变✿★ღ。

　　它不再是简单的周期性波动✿★ღ，而是价格中枢有望在中长期内保持上升趋势✿★ღ。除非全球再来一次大范围经济衰退✿★ღ，否则很难改变当前紧平衡状态✿★ღ。

　　铝产业链上游主要是资源端✿★ღ，主要为铝土矿✿★ღ，全球储量高度集中在几内亚和澳大利亚✿★ღ，两国合计占比过半✿★ღ。中国铝土矿储量相对贫乏✿★ღ，仅约占3%✿★ღ，对外依存度高达七成以上✿★ღ，主要依赖从几内亚进口矿石✿★ღ。

　　由于铝土矿下游产品——国内氧化铝仍存严重过剩✿★ღ，开工率✿★ღ、产能利用率长时间低于85%✿★ღ。叠加中东局势引发海运价格大涨✿★ღ，几内亚铝土矿离岸价反而一度在4月下探至32-38美元/吨✿★ღ，创下2022年3月新低✿★ღ，后在几内亚政府削减出口配额后有所回升✿★ღ。

　　中游则是电解铝冶炼✿★ღ。由于巨大的能耗和环境影响✿★ღ，国家设定的产能天花板难以打开✿★ღ，一定程度上助推铝价在今年多次刷新历史新高✿★ღ，而上游原材料价格又在多年低位河村彩✿★ღ，导致今年上半年电解铝龙头盈利能力大幅上升✿★ღ，成为当前价值量最大的环节✿★ღ。

　　下游则是铝加工业✿★ღ，将铝锭加工成型材✿★ღ、板带箔等产品✿★ღ，企业主要赚取加工费✿★ღ，利润相对较薄✿★ღ，净利率多在个位数✿★ღ，代表龙头有明泰铝业✿★ღ。

　　相比之下✿★ღ，拥有完整一体化产业链或资源自给的电解铝龙头——云铝股份✿★ღ、中国铝业✿★ღ，2026年一季度末净利率分别为25%✿★ღ、17%✿★ღ，远高于明泰铝业的7.2%✿★ღ。

　　一是盈利中枢抬升与业绩稳定性增强✿★ღ。若铝价中枢真的保持中长期上行趋势河村彩✿★ღ，那么龙头企业的高盈利不再是昙花一现的周期高点✿★ღ，反而成为一种常态✿★ღ。

　　二是资本开支大幅下降与分红能力提升✿★ღ。产能扩张受限后✿★ღ，行业大规模资本开支周期基本结束✿★ღ，企业自由现金流自然将显著改善✿★ღ，提高分红回报股东几乎成为必然选择✿★ღ。

　　三是减值与折旧摊销趋缓✿★ღ。具体来看✿★ღ，过去几年✿★ღ，尤其是2021年凯发k8国际✿★ღ、2022年以及2024年✿★ღ，电解铝行业经历了规模化资产减值计提高峰✿★ღ，主要针对一些高成本产能✿★ღ。随着这部分“包袱”被逐步出清✿★ღ，以及铝价维持在较高水平✿★ღ，未来资产减值损失预计将显著趋缓✿★ღ。

　　与此同时✿★ღ，电解铝企业近几年的折旧摊销基本稳定✿★ღ，且伴随着利润规模的扩大✿★ღ，折旧摊销额占利润的比重呈下降趋势✿★ღ。这两者共同作用✿★ღ，将在未来释放出一些利润空间出来✿★ღ。

　　市场角色定位切换的例子在煤炭身上上演过✿★ღ。2020年9月✿★ღ，中国提出“双碳”目标✿★ღ，让市场确认煤企资本不可逆下降✿★ღ，分红比例趋于上行✿★ღ。市场从2021年开始对中国神华✿★ღ、陕西煤业等龙头认真反馈属性大转变✿★ღ。电解铝也有一定概率重演这样的资本故事✿★ღ，当然更需大市风格的持续配合✿★ღ。

　　总之✿★ღ，在铝价中枢大概率上移趋势下✿★ღ，A股铝板块将从简单的周期轮回✿★ღ，转变为业绩增长稳定✿★ღ、分红高企的价值红利股✿★ღ。在市场角色转变初期✿★ღ，资本市场仍存在一定分歧与怀疑✿★ღ，相信需要更多时间和耐心来达成共识✿★ღ。$云铝股份(SZ000807)$$中国铝业(SH601600)$$明泰铝业(SH601677)$

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